|
I derivati costituiscono strumenti finanziari il cui valore dipende dall’andamento di una determinata attività o dal verificarsi di eventi futuri.
Questi ultimi, che possono essere di qualsiasi natura o genere, costituiscono il c.d. “sottostante” del prodotto derivato, mentre la relazione - determinabile attraverso l’utilizzo di formule matematiche - che lega il valore del derivato al sottostante, costituisce il risultato dello strumento finanziario stesso, ovvero il c.d. “pay-off”.
I prodotti derivati vengono utilizzati principalmente per tre finalità:
(1) ridurre il rischio finanziario di un portafoglio preesistente (finalità di copertura o hedging);
(2) assumere esposizioni al rischio per conseguire un profitto (finalità speculativa);
(3) procedere attraverso operazioni combinate sul derivato e sul sottostante, tali da cogliere eventuali differenze di valorizzazione (finalità di arbitraggio).
I principali strumenti finanziari derivati sono:
(a) i contratti a termine (forward e future);
(b) gli swaps;
(c) le opzioni (options).
Gli strumenti finanziari derivati sono negoziati sia nei mercati regolamentati (ad es. i futures, trattati sull’Idem di Borsa Italiana), che nei mercati non regolamentati (cd. over the counter), come nel caso degli swaps.
(a) Contratti a termine
Un contratto a termine è un accordo tra due soggetti per la consegna di una determinata quantità di un bene sottostante (attività finanziarie, merci, ecc.) ad un prezzo (c.d. prezzo di consegna o delivery price) e data (data di scadenza o maturity date) prefissati.
L’acquirente del contratto si obbliga a corrispondere alla scadenza il prezzo di consegna per ricevere il sottostante, mentre il venditore del contratto si obbliga parimenti a consegnare il sottostante alla stessa scadenza.
Al momento della conclusione del contratto le prestazioni corrispettive risultano equivalenti, dal momento che il prezzo di consegna risulta pari al prezzo corrente del sottostante, maggiorato del
valore finanziario relativo al periodo intercorrente tra la data di stipula e la data di scadenza.
Ciò è dovuto al fatto che inizialmente il prezzo a termine coincide con il prezzo di consegna ma successivamente, durante la vita del contratto, tale valore si modifica in ragione delle oscillazioni rilevabili sul prezzo del sottostante.
Le predette variazioni determinano il profilo di rischio/rendimento di un contratto a termine, che per
l’acquirente è rappresentato dal deprezzamento del sottostante, mentre per il venditore è determinato dall’apprezzamento del medesimo.
Le principali tipologie di contratti a termine sono i forward ed i futures.
Forward
Nei contratti forward gli unici flussi di cassa si manifestano alla scadenza, quando l’acquirente riceve il bene sottostante (physical delivery) in cambio del prezzo (c.d. forward price) concordato nel contratto. Non sono previsti, invece, flussi di cassa intermedi durante la vita del contratto.
Tali contratti hanno la caratteristica peculiare di essere negoziati al di fuori dei mercati regolamentati (cd. over the counter).
Futures
I contratti futures, oltre che essere negoziati sui mercati regolamentati, si suddividono in commodity futures, se il sottostante è rappresentato da una merce oppure in financial futures, qualora il sottostante sia rappresentato da un’attività finanziaria.
Il prezzo dei futures (c.d. futures price) corrisponde a quello di consegna dei contratti forward ma, essendo quotato, non è negoziato fra le parti bensì costituisce la risultante dell’incontro tra le
proposte di acquisto immesse sul mercato dai potenziali acquirenti con le proposte di vendita inserite dai potenziali alienanti.
Ulteriore elemento distintivo rispetto ai contratti forward, connaturato alla negoziazione in mercati regolamentati, è costituito dalla presenza di una controparte unica per tutte le transazioni (c.d. clearing house), che per il mercato italiano è rappresentato dalla Cassa di compensazione e garanzia.
Nei futures, infine, i flussi di cassa sussistono al momento della stipulazione del contratto, durante la sua esecuzione ed anche alla scadenza.
(b) Swaps
I contratti di swap sono accordi per mezzo dei quali due parti stabiliscono di scambiare tra di loro flussi di pagamenti (cash flows) a date certe. I pagamenti possono essere espressi nella stessa valuta oppure in valute differenti ed il loro ammontare è determinato in relazione ad un capitale sottostante (c.d. nozionale).
Gli swaps - diversamente dai futures - sono contratti negoziati su mercati non regolamentati (cd. over the counter).
Il sottostante può essere di vario tipo ed influisce notevolmente sulle modalità contrattuali che possono assumere, nella prassi concreta, tipologie assai differenti.
La struttura negoziale è generalmente costruita in modo tale che, al momento della stipulazione, le prestazioni previste a carico delle parti appaiono equivalenti.
Le oscillazioni del valore delle prestazioni intervenute durante la vigenza del contratto determinano, invece, il correlativo profilo di rischio/rendimento: la parte che è tenuta ad effettuare una prestazione, il cui valore si è deprezzato rispetto al valore iniziale (e, quindi, rispetto alla controprestazione) maturerà un guadagno e viceversa.
I principali contratti sono i seguenti:
(i) Interest rate swap
Gli interest rate swap (IRS) sono contratti in cui due controparti si scambiano pagamenti periodici
di interessi, calcolati su una somma di denaro, detta capitale nozionale di riferimento (c.d. notional principal amount), per un periodo di tempo predefinito pari alla durata del contratto, ovvero sino alla scadenza (c.d. maturity date) del contratto stesso.
Si definisce acquirente dello swap colui il quale corrisponde i pagamenti a tasso fisso e riceve quelli a tasso variabile; per converso si definisce venditore chi, in cambio del tasso variabile, riceve i
pagamenti a tasso fisso.
Il flusso dei pagamenti di interessi a tasso fisso è detto “gamba fissa”; il controvalore di ciascun pagamento è rappresentato dal prodotto del capitale nozionale per il tasso fisso contrattualmente stabilito, riferito al periodo di pertinenza (fixed rate day count fraction).
Il flusso dei pagamenti a tasso variabile è detto “gamba variabile”; il relativo controvalore rappresenta il risultato del prodotto del capitale nozionale per il tasso variabile fissato alla data di
rilevazione indicata nel contratto (fixing date), riferito al periodo di pertinenza (floating rate day count fraction).
Si definisce tasso swap (c.d. swap rate) quel valore del tasso fisso che rende equivalente il valore del contratto al momento della sua stipula. Esso si determina ragguagliando il valore attuale
dell’insieme dei pagamenti della gamba fissa al valore attuale dell’insieme dei pagamenti della gamba variabile. A tali condizioni le due prestazioni, al momento della stipula, appaiono equivalenti e si ha un at-the-money par swap.
Durante la vita del contratto, la valutazione ad una certa data dello swap è determinata dalla differenza tra i valori attuali dei flussi di pagamenti delle due gambe - fissa e variabile - ancora dovuti in base alla previsione contrattuale.
Le variazioni afferenti il tasso variabile, rispetto ai livelli ipotizzati al momento della conclusione del contratto, determinano il profilo di rischio/rendimento dello swap.
Se il tasso variabile, in particolare, risulta superiore alle aspettative l’acquirente dello swap, ovvero colui che è obbligato a pagare il tasso fisso, matura un profitto (in quanto, fermi restando i
pagamenti a tasso fisso cui è obbligato, riceverà pagamenti a tasso variabile di importo superiore a quanto previsto) ed il venditore una perdita, mentre se il tasso variabile tende a scendere sarà il
venditore a conseguire un profitto.
(ii) Currency swap
I currency swap sono contratti in cui due parti si scambiano il capitale e gli interessi espressi in una
divisa a fronte di una corrispondente prestazione determinata in un’altra divisa.
Caratteristica ricorrente del negozio è che entrambi i flussi di pagamenti sono a tasso variabile e che i capitali nozionali sono scambiati una prima volta all’inizio del contratto e poi alla data di scadenza
dello stesso.
I due nozionali, denominati in valute diverse, sono di solito scelti in modo da essere approssimativamente uguali se valutati al tasso di cambio corrente osservato sul mercato alla data di
stipula del contratto. Durante la vita del contratto, la variazione del rapporto di cambio fra le valute determina specularmente una variazione del valore dei nozionali di riferimento.
(iii) Credit default swap
I credit default swap (CDS) sono contratti in cui un soggetto (protection buyer), a fronte di pagamenti periodici effettuati a favore della controparte (protection seller), si protegge dal rischio
di credito associato ad un determinato sottostante (reference asset), che può essere costituito da una specifica emissione, da un emittente o da un intero portafoglio di strumenti finanziari.
I rischi coperti sono connessi ad alcuni eventi (credit event) indicati nel contratto (ad esempio l’insolvenza dell’emittente, c.d. default), al cui verificarsi si realizzano dei flussi di pagamento fra le
parti.
La funzione tipica del contratto è rappresentata dalla copertura dei rischi associati ad una determinata attività, assumendo una connotazione analoga al contratto di assicurazione.
(c) Options
Un’opzione è un contratto che attribuisce la facoltà di acquistare (call) o vendere (put) una determinata quantità di un bene (sottostante) ad un prezzo prefissato (strike price) entro una certa data (maturity date), oppure al raggiungimento della stessa.
Il bene sottostante al contratto può essere costituito da un’attività finanziaria (azioni, obbligazioni, valute, strumenti finanziari derivati, ecc.), da una merce (petrolio, oro, grano, ecc.) ovvero da eventi di diversa natura.
In ogni caso il sottostante deve essere scambiato su mercati regolamentati o, nel caso di eventi, deve rappresentare una circostanza oggettivamente riscontrabile.
Le parti del contratto sono chiamate compratore (holder) e venditore (writer) dell’opzione.
Il compratore, dietro pagamento di una somma di denaro - c.d. premio -, acquista il diritto di vendere o comprare l’attività sottostante, mentre il venditore percepisce il premio e, in cambio, è
obbligato alla vendita o all’acquisto del bene sottostante su richiesta del compratore.
Nel momento in cui il compratore dell’opzione decide di acquistare (call), riceverà dal venditore la differenza fra il prezzo corrente del sottostante (prezzo spot) ed il prezzo di esercizio; qualora
invece il compratore dell’opzione decida di vendere (put), riceverà la differenza tra il prezzo di esercizio e quello spot.
La differenza fra il prezzo spot ed il prezzo di esercizio (opzione call), oppure l'ipotesi inversa (opzione put), viene comunemente indicata come valore intrinseco.
|